2015年股市向好时，很多资金借道票据融资非法进入股市，但股市大幅波动导致钱拿不回来了，农行这次曝出的事情在银行体系内应该不是个案。这对于本已伤痕累累的A股而言，会不会是又一只“黑天鹅”？这样的“裸泳者”在A股市场还有多少？

农行曝39亿票据案

    对于A股而言，农行曝出的39亿元票据大案，是否只是冰山一角？

    “银行间票据买卖经常不验票——只要能还上，里面封的就是传家宝；要是还不上，打开就是一包垃圾。”这是一位网友对近日媒体曝出的农业银行[-0.64% 资金 研报]39亿元票据案的感受。这个评价或许并不准确，但1月23日，农业银行发布公告称，票据买入返售业务发生重大风险事件，涉及金额39.15亿元，这在一定程度上证实了此前媒体的报道。

    “2015年股市向好时，很多资金借道票据融资非法进入股市，但股市大幅波动导致钱拿不回来了，农行这次曝出的事情在银行体系内应该不是个案。”一位要求匿名的金融界业内人士向《每日经济新闻》记者表示。这对于本已伤痕累累的A股而言，会不会是又一只“黑天鹅”？这样的“裸泳者”在A股市场还有多少？

    也有券商分析指出，票据资金流入股票市场的规模应该相对有限，应不会对股票市场造成过大影响，但农行票据案的影响值得观察。

机构排查存量业务

    1月23日，农业银行突发公告称，“近日，本行北京分行票据买入返售业务发生重大风险事件。经核查，涉及风险金额为39.15亿元。目前，公安机关已立案侦查。本行正积极配合侦办工作，加强与相关机构沟通协调，最大限度保证资金安全。”

    据财新网报道，案件的大致脉络是，农行北京分行与某银行进行银行承兑汇票转贴现业务。在回购到期前，票据应存放在农行北京分行的保险柜里，不得转出。但实际情况是，票据在回购到期前，就被某重庆票据中介提前取出，与另外一家银行进行了回购贴现交易，而资金并未回到农行北京分行的账上，而是非法进入了股市。“农行北京分行保险柜中的票据则被换成了报纸。”一位接近农行北京分行的人士表示。

    据一位银行业人士介绍，在2015年6月底的股市大调整之前，很多资金借道票据融资进入股市。这些票据没有真实贸易背景，相当于打白条。股市大幅调整之后，这些资金出现大笔亏损。这一现象在江浙一带非常普遍，窟窿非常大。“农行这次曝出的39亿，只不过是冰山一角。”该人士表示。

    “此案已引起高层重视。在节前市场资金短缺的背景下，这无疑加剧了市场流动性紧张，对A股存在利空影响。”经济学家宋清辉在接受《每日经济新闻》记者采访时指出。

事实上，监管层在2015年底已加大对票据业务的风险管控。2015年底，银监会下发《关于票据业务风险提示的通知》（以下简称“203号文”）称，按照2015年现场检查计划，各银监局分别对辖内部分银行业金融机构2015年上半年票据业务进行了现场检查。检查发现，相关银行业金融机构在办理票据业务中均不同程度存在不审慎行为。

    “203号文”提到，（上述不审慎行为）包括“银行与票据中介联手，违规交易，扰乱市场秩序。部分银行业金融机构与中介合作，离行离柜大量办理无真实贸易背景的票据贴现，非法牟利”“创新票据代理规避监管要求。部分银行业金融机构通过同业代理转贴现、抽屉协议，隐匿信贷资产规模；委托中介机构办理票据业务，甚至出租、出借账户和印鉴”等七大风险现象。

    文件发出后，多家大行进行紧急自查，并暂停了部分票据业务操作。据悉，除农行外，目前几大行和做市商也开始排查存量业务，严控中介票据。

大案后往往有大整顿

    “按过往情况来看，凡是金融大案所牵涉的资金违规流入股市后，金融系统都会大力清查类似资金，清查过程漫长而又痛苦，也令相关资金犹如惊弓之鸟，往往选择从股市抽身，不排除近期A股的调整也与此相关。农行票据案后，银行系统会不会来一场大清理？对A股、流动性会产生何种影响均值得关注。”上海本地某私募基金经理向《每日经济新闻》记者表示。

    著名财经作家李德林评论称，历史是一面镜子，资金大案对于A股的影响不言而喻。2007年那一轮牛市之前的漫长熊市，就跟整个金融系统清查资金有关。2002年9月，华夏证券上海一家营业部总经理被人灭门，命案背后的违规国债回购大案浮出水面。整个证券系统开始清查国债回购问题，最后扩大到所有委托理财资金。庄家们只有抛售股票应对清查，以德隆系为首的庄家因此崩盘。

    “牛市是狂欢的盛宴，熊市是裸泳的末日。农行票据案只是A股清理裸泳者的一个开始。问题的关键是，在清理了各种杠杆资金后，杠杆背后还有多少交易？历史是有记忆的，金融系统清理垃圾需要一个过程，A股需要一个干净的未来。”李德林表示。

    据记者观察，在春节前后市场资金短缺及农行票据案的影响下，近日票据市场利率持续走高。中国票据网昨日（1月24日）报价行情显示，长三角、珠三角、中西部、环渤海地区直贴利率分别为3.55%、3.6%、3.65%、3.7%，而转贴利率也达到3.5%。较10天前上涨近1个百分点。这意味着，转贴现的资金成本，较10天前上涨了将近20%。此外，另有媒体表示，票据类理财产品也受到了冲击，年化最高收益可能高达7%，远高于新发的银行理财产品的预期收益率。

    “农行事件可能增加了风险溢价。”某大行的债券交易员告诉《每日经济新闻》记者，“票据市场利率走高主要还是跟资金面紧张有关，节前银行融出意愿低，贴现利率高企。”

    对于农行票据案曝光后是否会造成流动性紧张，平安证券在近期发布的研报中认为，“我们无法估算被反复买卖的票据规模以及杠杆倍数究竟如何。但这一案件曝光后，就目前票据市场利率的波动来看，直贴及转贴利率近期均有所攀升，但绝对利率水平远没有达到2011年、2013年流动性紧张时期的水平。”

    “此案中，部分资金投资股市的事件，我们认为仍是个案。造成较大流动性危机的概率较低。”平安证券分析称，虽然票据资金流入股票市场的规模应该相对有限，应不会对股票市场造成过大影响。但利率的变化趋势，叠加央行流动性政策方向的变化，值得进一步观察。由于票据市场同时贯穿实体经济及资本市场，若票据市场利率出现大幅波动，可能会对经济层面及货币市场层面均有影响。

    民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖表示，票据自查活动不会成为A股的下一只黑天鹅。券商两融、场外配资、分级基金、伞形信托等规模在股市调整后均有所下降，今年初的大跌更是使杠杆资金加速流出。因此，通过票据违规操作进入股市的存量资金规模已较小，农行票据违规事件对股市的影响不大，不会成为引发A股调整的黑天鹅。