事件：2018年公司实现营业收入238亿，同比下降15.79%；归属于母公司净利润52亿，同比下降40%，与行业平均基本持平（下降41%）。加权平均净资产收益率4.42%，好于行业平均（3.56%）。

财富管理加速转型。2018年公司代理买卖证券业务净收入下降24%，与行业平均基本持平。股基交易市场份额提升0.06ppts至4.74%，但佣金率略有下降。公司主动调整风险项目，两融余额下降28%至347亿，市场份额3.47%。随着市场交投活跃，2019年经纪及两融业务有望回升。此外，公司转向为客户提供资产配置、投资策略和风险管理等全面的金融服务，实现2018年财富管理收入增长7.3%。截至2018年底e海通财APP用户超2300万，APP交易客户覆盖率超80%。荟萃系列14期产品平均费后年化收益率超过8%，领先全市场同类型策略产品。财富管理转型卓有成效。

自营拖累业绩。2018年公司自营业务收入大幅下滑63%，表现弱于行业平均，主要是股市下行导致公司投资收益和公允价值大幅下降。2018年公司投资净收益下滑51%至55亿，公允价值变动净收益为-20亿（2017年为-13亿），大幅拖累业绩。随着2019年市场好转，权益类投资有望贡献收益率弹性。

资管逆市增长。2018年在监管及市场双重压力下，海通资管收入及净利润同比分别增长10%及25%，主动管理规模增长20%至1,083亿，为2019年打下良好基础。受政策及市场调整影响，2018年证券行业受托资金规模下降18%，海通资管规模下降10%，好于行业平均，主要是公司积极拓展互联网销售渠道，实现2018年末产品存量同比增长270%，应对通道业务萎缩。

投行收入好于行业平均。2018年公司投行收入下降6%至33亿，好于行业平均（下降27%）。由于监管趋严、市场较弱，公司股权融资规模下降15%至471亿，好于行业平均（下降32%）。随着科创板开闸，有望抢占增量市场。

国际业务保持领先。海通国际2018年IPO项目承销数位列香港投行第一，并在纽交所和纳斯达克等海外市场取得突破。海通国际2018年完成2单美国IPO项目，及180单债券发行项目。我们认为海通国际业务未来仍有较大增长潜力，且有望分散A股市场风险。

首次覆盖给予“增持”评级，目标价14.33元：预计2019-2021年公司收入分别为283、307、333亿，净利润分别为68、77、85亿。公司当前估值1.2x2019年PB，低于行业平均。结合公司历史估值中枢，给予公司1.3x2019年PB，对应目标价14.33元，首次覆盖给予“增持”评级。