新三板改革靴子落地。2017年12月22日，即将迎来挂牌五周年的全国股转公司在北京公布了新三板分层与交易制度改革情况。全国股转公司总经理李明披露，创新层财务准入条件进行调整，最近两年年平均净利润由不少于2000万下调至1000万；此外，新三板将引入集合竞价交易制度。按照规定，分层调整工作将于2018年4月30日启动，集合竞价交易制度将于2018年1月15日实施。

　　“创新层不会出现大规模扩容”

　　李明表示，关于新三板分层制度，原有的创新层转让标准，一是盈利条件偏高，二是营收规模偏低，共同准入标准缺少对股东人数的要求，导致公众化水平参差不齐。

　　在财务调整中，新规对企业盈利能力要求下降。原先规定，拟申请企业需最近两年连续盈利，且年平均净利润不少于2000万元，此次修改将年平均净利润要求降低至不低于1000万元，同时净资产收益率由不低于10%，降低至不低于8%。

　　股转系统相关负责人解释称，上述调整能够促进更多优质企业向创新层聚集，扩大优质企业覆盖面。

　　新规对公司成长性有了更高要求，规定对比显示，此次改革将最近两年年均营收不低于4000万元，提高至6000万。意在为了防止规模过小、经营不稳定的公司进入创新层。

　　此外，这次调整对公司净资产有了更高要求，新规显示，公司股东权益不少于5000万元调整为股本不少于5000万元。

　　合格投资者人数方面，在创新层准入条件中新增“合格投资者人数不少于50人”。股转系统负责人称，此举并非新规定，本次修改将这一规定前移至准入环节，意在引导创新层公司提高公众化水平。

　　李明表示，明年调层时间不变，为4月30日，得等到年报出来后再调层，初步预测不会出现创新层大规模扩容的情况。

　　引入集合竞价，遏制“一分钱”交易

　　此前新三板交易制度仅有协议与做市交易两种，在协议转让中，由于双方协商成交，缺乏价格竞争机制。新三板多次出现“一分钱”交易，造成价格混乱。

　　此次新三板交易制度引入集合竞价。原采取协议转让方式的股票盘中交易方式统一调整为集合竞价。新规显示，基础层集合竞价股票每日撮合1次，撮合时间为每个转让日的15时；创新层集合竞价股票每日撮合5次，撮合时间为每个转让日的9时30分、10时30分、11时30分、14时和15时。

　　今年3月，新三板公司盖特佳出现了一分钱交易。据股转系统交易异常信息记录，3月2日，盖特佳有一名为“刘洋”的卖方以0.01元/股的价格按两笔交易共卖出59万股，交易方为一名叫“孙宝文”的投资人。当天之前的3月1日盖特佳的收盘价格为4.58元/股。而3月2日除了两笔一分钱交易，盖特佳还有两笔1.5元/股的交易完成，差价巨大。

　　值得注意的是，此次协议转让交易并未取消，而是进行了调整，新规称，对于单笔申报数量不低于10万股，或转让金额不低于100万元的交易，可以通过交易系统进行协议转让，成交价格在前日收盘价的200%和-50%之间。此外，对于特定事项，股东可以申请特定转让。

　　全国股转公司副总经理隋强在接受采访时称，新三板交易制度改革的主要目的是完善市场的价格形成机制。他说，交易机制改革的主要目的是促进价格形成机制的完善，同时改革交易制度也有利于市场流动性的缓解。

　　■ 分析

　　1、集合竞价制度有利于提高交易效率

　　东北证券研究总监、新三板首席研究员付立春认为，此次推出交易制度和信披制度改革，旨在解决协议转让方式价格不公允、市场不认可等问题，为持续改善市场流动性奠定基础。

　　付立春认为，非指定协议转让的定价功能不如集合竞价。相比协议转让，集合竞价能大幅提高交易效率，对于提高市场精准度、交易效率，降低不必要的误差有直接的作用。协议转让结合集合竞价的方式，可以整体上提高市场的交易效率。

　　知名学者、新三板研究人士布娜新称，盘中协议转让方式暴露了很多问题，不利于二级市场公允价格的形成，容易有灰色操作空间。协议转让转入盘后，有门槛，适应大宗交易的需求，特定事项协议转让适应收购需求，协议转让的相应改革措施充分考虑了市场需求并修正了之前存在的问题。

　　布娜新认为，交易制度改革，充分考虑了市场的实际情况，给挂牌企业提供了多种交易选择，这符合新三板企业基数大，交易需求多样化的特点。

　　2、分层制度调整有利于增加流动性

　　东北证券付立春表示，此次调整整体降低财务指标标准，提高资本市场指标标准。

　　降低财务指标标准包括降低增长率的要求等，部分公司进入创新层后增长率明显放缓，造成公司大进大出创新层，成为创新层不稳定的原因之一。维持标准的调整、降低，也更加充分考虑了创新层的稳定性，以及范围的扩大等。

　　付立春认为，考虑到创新层公司流动性在新三板市场中的作用，需要提高进入创新层流动性指标的要求。比如，增加股东人数等。这样做，能起到鼓励公司选择做市等方式积极交易，进一步增加创新层的流动性。

　　布娜新认为，之前的分层标准有不合理之处，调整之后，有利于市场形成对相应层级企业的稳定预期，不会产生大进大出的问题。

　　■ 案例

　　“一分钱”交易如何套利

　　从股转系统公布的信息来看，今年1月4日，“姜素华”账户以0.92元/股买入威明德11.225万股；2016年5月27日，“姜素华”账户以2分钱每股买入鸿鸣科技0.2万股；2016年5月31日，“姜素华”又以1分钱每股买入远航合金1万股；2016年8月26日，“姜素华”买入泰昂能源124.421万股，交易价格0.24元/股。

　　根据东方choice数据，以上交易价格远低于上述公司的合理价位，而且均发生在协议密集交易阶段。以远航合金为例，目前市场价格为3.48元/股，“姜素华”的每股成本是1分钱，买入可赚3.48万元。而在泰昂能源的交易中，“姜素华”更是盈利超百万。

　　■ 延展

　　新三板年内退市超600家

　　全国股转公司总经理李明在答记者问时称，“（企业）违规就要摘牌，触发了摘牌条件就要摘牌，不适合在新三板就需要摘牌，绝不能形成只能挂牌不能摘牌的风气，要摒弃固有的印象，这本身就是对投资者的保护。”

　　一直以来，大量“僵尸企业”存在于新三板市场。全国中小企业股份转让系统官网显示，当前挂牌公司共计11645家，其中创新层挂牌公司为1354家，基础层为10286家。据市场人士介绍，虽然挂牌企业超万家，但出现成交的企业数量不足10%，以12月22日数据为例，当日出现成交股票数量883只，累计成交金额25.26亿元。

　　今年以来，股转系统加大了清退力度。今年10月27日，全国股转公司发布《关于挂牌私募机构自查整改相关问题的通知》，要求已挂牌的私募机构，应当对是否符合本通知新增挂牌条件进行自查。数据显示，截至12月22日，今年累计有679家公司从新三板摘牌退市，远超去年的56家。

　　2014年之前新三板累计退市企业数量为7家，2014年为16家，2015年为13家，2016年为56家。机构研报显示，新三板退市率已经从年初的1%快速上升至当前的5.7%，逐渐接近了欧美发达国家资本市场的退市率水平，有进有出的良性市场正在形成。