8月28日，国务院国资委官网发布公告，宣布神华集团有限责任公司（以下简称“神华集团”）与中国国电集团公司（以下简称“国电集团”）两家央企集团实施合并重组。作为重组后的母公司，神华集团吸收合并国电集团，并更名为国家能源投资集团有限责任公司（以下简称“国家能源投资集团”）。

　　同时，两个集团控股的上市公司层面，中国神华能源股份有限公司（601088.SH/1088.HK，中国神华）和国电电力发展股份有限公司（600795.SH，国电电力）把各自旗下的火电资产用作出资，共同组建新的合资公司，并由国电电力控股。其中，国电电力拟用于出资的是22个火电公司的股权及资产，中国神华则是18个火电公司股权及资产。

　　新成立的国家能源投资集团，位列国资委直属央企的第22名。它将以超1.8万亿元的资产和2.2万亿的发电装机规模，跃升成为全世界装机容量最大的电力公司，以及全世界煤炭产销量最高的上市公司。

　　经历此次重组，国资委直属央企数量从此前的超过150户下降到98户。据国资委企业改革局局长白英姿介绍，央企强强联合，减少无序竞争和同质化经营，更好发挥协同效应，与此同时，重组后的国家能源投资集团，多个领域全球第一，成为具有较强竞争力的综合性能源集团。

　　更富戏剧性的是，煤炭和电力，这两个此前互相博弈，在煤炭价格波动中不断上下变换位置的行业，此刻却都面临产能严重过剩，并被列为供给侧改革的重点。

　　“去产能、供给侧改革，这是本轮国企改革的最重要主线。”国家行政学院决策咨询部副主任王小广教授说。

　　作为在中国电力领域整合潮中诞生的首个能源巨无霸，“中国神电”的落地，在一定程度上终结了煤电博弈，并由此拉开煤电一体化的整合大幕。未来，或许将有越来越多的来自这两个行业的企业融合为一体。

　　“合并是趋势，未来可能会有其他的巨头合并。”东北某地方安监局负责人王明说。

　　过山车上的煤炭

　　进入9月，东北某些地区已经需要穿上长衣长裤，气温继续下降两个月，就正式进入供暖季节，各种供热锅炉旁将堆起煤山。据辽宁省政协委员王庆林透露的数据，辽宁省90%的供暖依赖燃烧煤炭，全省煤炭消耗中，有一半是用在供暖方面。

　　此外，根据国家的政策，2017年7月1日之后，开始禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务，实质上限制煤炭进口。

　　对国内的煤炭行业来说，这些都是好消息。

　　从全国来看，在10年前，从矿井中挖出的煤炭，运到钢铁厂用来冶炼钢铁的比例为18%左右，目前依然维持在12%，另外有12%被用到建材行业，最大头的50%被运到火电厂发电。而全国发出的电力，有60%用到了重工业，因此，伴随着2000年以来，国内在房地产、基建等领域固定资产投资的突飞猛进，全国煤炭行业总产量从2002年的11亿吨迅速增长到2009年的近30亿吨。

　　叠加了2008年的严冬南方冰雪灾害，国内煤炭价格创出了历史最高。那时候，秦皇岛中转5500大卡山西优混动力煤，最高平仓价达到每吨1010元，相比2005年400元左右的价格上涨了2倍多。

　　那个时代被业内称为煤炭行业的“黄金十年”。各个证券公司组织的策略会上，煤炭行业分析师往往是最受追捧的明星，煤炭行业专场的会议室每次都会被人群挤满。“数钱用秤称，装钱用麻袋，扫煤灰买悍马”，媒体不断挖掘出“山西煤老板”的故事让人瞠目结舌。

　　神华集团恰好赶上了煤炭行业黄金十年的起点。

　　1995年，神华集团经国务院批准成立。2001年，黄骅港建成投产，标志神华集团一期工程完成，涵盖煤炭生产、铁路、港口的神华集团终于正式形成。

　　神华集团是国家为了开采神府煤田而建立。位于陕西省北部靠近内蒙古的这片区域，是世界七大煤田之一，储量235亿吨，为全国的15%，相当于50个大同矿区，出产的煤炭热值可达5500大卡，质量上乘，且都为露天矿，易于开采。神华集团在这里采用了最先进的开采技术和机械化装备，使神东矿区成为世界上生产效率最高的矿区之一，每吨开采成本仅为100元左右，而国内同行都要达到300元左右。

　　除此之外，“神华集团煤电路港航的模式，不仅在国内是第一个，全世界也是没有过的。”原国家煤炭部部长、神华集团董事长肖寒此前在接受《能源》杂志采访时回忆说。

　　由于神华集团旗下拥有神朔铁路、朔黄-黄万铁路的全部或部分股权，因此，从神府煤田挖掘出的煤炭，可以立刻装上专用火车，从陕西穿越山西、河北的800多公里距离，直接抵达河北省黄骅港，装船下水运输到需要的地方。

　　神华集团的煤炭产量，从2001年的4000万吨，增加到最高峰2013年的3.18亿吨，占到全国总产量的6%左右，是中国乃至全球第一大煤炭上市公司。另一方面，由神华集团控股并运营的铁路里程约为2155公里，除了拥有黄骅、天津、珠海3个煤码头，还拥有220万载重吨的航运船队。

　　价格涨跌，生死之别。

　　国内煤炭价格在2011-2012年前后从高位盘整之后快速下挫，在2015年进一步下挫。从800元跌到500元，再到350元，秦皇岛中转5500大卡山西优混动力煤价格跌回到了十年前的低位。

　　影响在财报上亦逐渐显现。中国神华煤炭板块的毛利率从2009年的37%下降到2015年的16%，煤炭产量从最高峰的3.18亿吨下降到2015年的2.8亿吨，煤炭板块的经营收益则从最高的460亿元，下降到2015年的49.3亿元。

　　当时，整个行业都沉浸在压抑的气氛中。

　　据中国煤炭协会统计，在2015年，煤炭行业亏损面已经超过八成，上市的煤炭公司包括国投新集、神火股份、煤气化和山煤国际等，而连续亏损两年将面临被ST的风险；神华集团下属某公司管理层集体降薪的幅度高达40%，全体员工工资下调幅度为10%。另据央视报道，由于停工停产，煤炭行业失业待业人员超过10万人。

　　2016年2月，国务院公布煤炭化解过剩产能实现脱困发展指导意见，指出，要从2016年开始用3-5年时间，退出煤炭产能5亿吨左右，减量重组5亿吨左右。与此同时，要求全国所有煤矿必须按照全年作业时间不超过276个工作日，以控制产能。

　　同年5月，全国25个产煤省（区市）及新疆建设兵团签订目标责任书，共去煤炭产能8亿吨左右，涉及职工150万人。

　　根据中国煤炭工业协会副会长姜智敏2017年1月透露的数据，2016年全国煤炭行业实际去产能约为3亿吨，2017年去产能将少于2.5亿吨。

　　“市场自然的力量淘汰了很多煤矿，价格下跌得厉害，煤炭卖不出去，很多企业资金链断裂了，早就维持不住了。”王明对时代周报记者说。

　　终于，煤炭价格在2016年下半年迎来显著反弹。秦皇岛中转5500大卡山西优混动力煤价格，从400元左右上涨到2016年底的700元左右，之后短暂下滑，继而又继续反弹。

　　不过，按照王明的说法，虽然价格上涨了，但关停的煤矿很难复产，“国家政策压的力度很大，也需要走很多繁琐的手续，从评估、公告、上报再到审计，几乎是不可能”。

　　根据中国神华2016年年报，2016年公司煤炭平均销售价格，从每吨293元上涨到317元，煤炭产量也终于扭转了几年以来的下滑，从2015年的2.8亿吨上升到2016年的2.898亿吨。

　　而根据中国神华的2017年半年报，2017年上半年公司煤炭销售均价进一步上升到每吨425元，公司预计前三季度净利润同比增幅超过100%。

　　煤电关系反转

　　在煤炭行业的黄金十年里，电力企业似乎总是处于下风。

　　2004年的全国煤炭订货会，由于双方价格谈不拢，谈判拖到了2005年都还没结果，直到发改委发文，强制限定电煤价格涨幅不得超过8%，此后的2008年、2010年、2011年订货会谈判时，发改委都不得不作出类似的干预措施。

　　2008年的福州煤炭订货会，煤电双方的买卖报价，差价达到150元，历经5天的谈判，最终五大电力集团没有签订任何合同；2011年昆明煤炭订货会同样焦灼，电力企业签好合同，还要保证兑现，还要保证热量值，据媒体报道，实际工作中，有的电力企业只能拿到合同数量的一半，甚至拿到煤炭等质量不行造成停机。

　　“全国煤炭订货会是由国家组织的，把主要的煤炭生产企业，与电力、钢铁这些用煤大户组织起来，针对量、价进行谈判撮合。最早是计划经济的产物，有时国家领导人都会出席，以协调价格矛盾，后来慢慢放开，有了计划煤、市场煤的区别，再后来就是随行就市了。”王明说。

　　但2012年以来煤炭价格的下跌，让煤电的关系发生了戏剧性的逆转。

　　在煤炭行业被压抑气氛笼罩的2015年，我国电力行业利润却创下了2002年电改以来的13年的最高值。其中，大唐集团全年实现利润171亿元，是组建以来最高的；而国电集团利润则达到227亿元，首次突破200亿元大关。

　　燃煤发电厂的建设开始大跃进。

　　2014年，环保部将火电站、热电站、国家高速公路等项目环评审批权下放到省级，不出3个月，山西省环保厅批准的燃煤发电新建项目数量就达到21个，相比起来，环保部2013年审批的火电项目数量仅为41个。

　　2015年上半年，我国火电项目投产2343万千瓦，同比增长55%，到了2016年初，已发路条就达到2亿千瓦，核准在建的火电项目规模达到1.9亿千瓦。

　　从全国来看，火电装机已经严重过剩。截至2016年底，我国总装机容量达到15.67亿千瓦，其中火电装机10.4亿千瓦，同比增速依然高达7.1%。相比起来，同期我国全社会用电量为53847亿千瓦时，同比增速仅为4.96%。

　　拉长时间来看，情况更不容乐观。全社会用电量增速，在2013年下半年短暂达到8%的增速之后便一路下滑，在2015年下半年降至最低的1%左右，2016年才缓慢爬升回到5%左右。而2013年以来，我国发电装机容量同比增速却始终维持在8%-10%。

　　恰好在这个阶段，电力市场改革如约而至。2015年初，国务院发布了关于进一步深化电力体制改革的若干意见（9号文），此后，国家发改委、国家能源局印发了一系列配套文件，推进改革的实施。

　　国家发改委价格司巡视员张满英表示，2016年电力市场化交易比例已经达到22.25%，预计2017年底，电网销售电量的35%都将变为市场化的交易模式，根据电力发展“十三五”规划，2020年将全面启动现货交易市场。

　　电力市场供大于求背景下的市场化改革，带来最直接的冲击就是电价下降。据统计，2016年各大电力企业上网电价的下降幅度分别为：华能国际11.69%，华电国际11.22%，国电电力7.97%，大唐发电7.56%。

　　于是，在煤炭价格触底反弹的2016年，煤电的关系再一次戏剧性逆转。

　　2016年，大唐发电（601991）归属母公司净利润为亏损26亿元，前一年为盈利28亿元，大唐发电在火电厂扩建浪潮中表现积极；华电国际（600027）归属母公司的净利润则从2015年的77亿元下降到2016年的33亿元，到了2017年半年报进一步变为亏损2亿元。据统计，2016年前三季度，山西全省火电企业利润同比减少37.87亿元。

　　煤电一体化破冰

　　“煤电联营并不是新概念，神华集团在行业最惨的时候还能盈利，就是靠的这个，电力企业为了不受制于煤炭，也在布局煤炭矿区。”王明对时代周报记者说。

　　2015年，神华集团电力总装机容量达到7861万千瓦，仅次于中国五大发电集团，2016年，华能集团、华电集团、国电集团、大唐集团、国家电投的装机容量分别为：1.66亿、1.43亿、1.42亿、1.3亿、1.17亿千瓦。

　　但不同的是，神华集团燃煤机组的煤炭自给率达到80%左右。

　　“旗下煤矿卖给关联电厂的煤炭价格或许低，煤矿分公司利润少一些，但电厂分公司的利润就多了，汇总到母公司合并报表，内部核销之后，利润还能留在自己体内。”王明说。

　　恰是凭借这样的组合，在全行业大面积亏损的2015年，中国神华归属母公司净利润依然能维持在161亿元的规模，体现了较强的抗周期能力。

　　相比起来，电力集团在煤炭行业的布局略显逊色。2016年，华能、华电、国电集团的煤炭产量分别为：6214万吨、4593万吨、5872万吨。

　　根据公告，神华集团与国电集团合并之后，新公司国家能源投资集团的总装机容量可达到2.2亿千瓦时，跃升为全国最大的电力集团，也将成为全世界最大的电力集团。相比起来，世界巨头法国电力公司2016年装机容量为1.37亿千瓦，意大利国家电力公司总装机容量为0.83亿千瓦。

　　但不同的是，法国电力公司的火电发电量占比仅为3.5%，更多是依赖核电，占比达到84%，此外水电占比12.5%。

　　神华集团的电力资产中，95%以上是火电。但显然，新能源才是未来时代的主角。多年以来，我国火电装机容量占比，已经从80%下降到64%，煤炭目前在我国能源消费中占比高达66%。根据“十三五”规划，到2020年要把这个数字下降到60%之下，非化石能源比重提高到15%之上。

　　而国电集团恰好是全国乃至全世界风电投产最多的企业。2016年，国电集团的风电装机容量上升到2583万千瓦。根据“十三五”规划，到2020年，我国风电装机容量要从目前的1.5亿千瓦增加到2.2亿千瓦。

　　2017年3月，神华集团原董事长离任后，此职位一直空缺；6月，神华国电重组筹备组成立，由国电集团董事长乔保平任组长。

　　据预测，神华集团合并前煤炭内部销售比例为30%，合并之后这个比例将提高到50%-60%。

　　“神华集团以后肯定优先供应国电的冬季用煤，这或许会导致第三方买不到煤了，现在市场比较紧俏。”王明说。

　　“穷则变，变则通。联合重组变大变强，也可以更好地参与国际竞争。”国家发改委国际合作中心首席经济学家、盘古智库学术委员万喆说。

　　中国神华在2017年半年报中指出，集团积极响应国家一带一路倡议，印尼的煤电项目实现稳定运营，另一个在印尼爪哇的煤电项目正式开工建设，2017年上半年，中国神华来自境外市场的交易收入同比增长75%，达到17亿元。

　　乔保平此前在讲话中也提出，国电集团要主动融入国家“一带一路”重大战略，继续推进加拿大和巴基斯坦风电建设。

　　除了煤炭行业的去产能，根据电力发展的“十三五”规划，在2020年之前，要取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦之上。

　　例如煤炭、电力，“完全竞争性的行业，需要国有资本结构调整，比如，只控制最关键的环节，放开发电售电等环节，让民营资本参与市场化竞争性。” 国家行政学院决策咨询部副主任王小广教授说。