国际清算银行(BIS)是国际经济机构里停摆的时钟。BIS主张货币与财政政策紧缩，无论这么做是否合理。幸运的是，政策制定者、起码是作为BIS成员的各个央行，忽略了BIS如下显而易见的观点：世界需要一场程度还要更深、时间更长的衰退。不过现在，恰恰因为央行明智地忽略了BIS的建议，一场同步复苏终于到来。那么，在最新年度报告里，BIS这面停摆的时钟是否像危机之前那些年一样，再次显示了正确的时间？

值得回顾一下过去BIS错得有多么离谱。2010年6月——正如我们现在所知道那样，当时危机之后的创伤还远未痊愈——BIS已断言：“是时候问一问何时以及用何种方式逐步撤掉这些强力措施了”。不，当时还没到时候。当时应该做的是采取更激进措施去加快复苏、并减轻危机造成的长期创伤。当时需要的不是逐步撤掉货币与财政刺激，而是加强刺激。当前的较弱复苏在很大程度上是当时那个错误的结果。

然而，目前的情况看来不同了。正如经合组织(OECE)首席经济学家凯瑟琳•曼(Catherine Mann)所言，情况“有所好转，但还不够好”。这个总部位于巴黎的发达经济体俱乐部跟大多数预测者一样，预计今明两年全球增长会温和提速。他们一定是希望，这将是持续增长的开始，投资加强和生产率更快提升会抑制住通胀。但这仍然只是一个希望。那么，复苏将面临哪些风险？

一个明显的风险是，货币政策收紧的步伐甚至在美国也会太快，更不必提欧元区了。通胀压力仍然非常温和。就连最杞人忧天的BIS也认同，通胀重现并非重大风险。部分原因在于全球化——全球化极大地提高了竞争压力。

另一个风险是金融风险。正如BIS总经理海梅•卡鲁阿纳(Jaime Caruana)所指出的：“在一些更小的发达经济体和新兴市场经济体里，长期以来的金融繁荣已减弱，或开始掉头向下。在全球来看，债务达到创纪录的水平：2016年，（G20）经济体的非金融行业债务存量与GDP之比约为220%，较2007年高出40个百分点。”一个突出特征就是中国信贷与债务显著快速增长。

沃伦•巴菲特(Warren Buffett)曾说过：“唯有当潮水退去，才能看到谁在裸泳。”随着利率的升高，金融风险将会显现出来。不过，这一点上也存在着乐观的理由：跟2007年相比，核心西方金融系统的监管水平和资本状况要好得多；如有必要，中国当局能够稳定中国金融系统；除中国之外，全球范围内没有出现重大的信贷驱动的繁荣；最后，即使价值被高估的股票也许会下跌，这一点本身也不会引发信贷系统危机。如果说存在一种金融风险，这种风险可能源于公共债务，也许会在欧元区内。

不过，另一个危险是总需求再度疲软。相当令人惊讶的是，这倒是BIS确实关注的一个危险。但是，只要通胀保持温和，货币与财政政策的腾挪空间就会依然存在。当然，这也证明过早收紧货币政策是错误的。让我们首先打造强劲前进动能吧。