刚刚结束的 2020 年可谓是比特币峰回路转的一年，在年初经历 3·12 大跌，又在年末创下历史新高，一度跻身全球资产排名前十。如果把时间往前延伸，不难发现，比特币诞生以来一直在曲折中上升。

从经济角度讲，人类的上坡路是由 生产力 的提高来定义的，生产力的提高决定了繁荣程度。在现代社会中，我们想出了各种 分配财富 的方式：社会主义、共产主义、自由市场资本主义。我可以想象还会有其他方法。但是即使在现有的构造中，也存在细微差别。如今，资本所有者所获取的利润相对于劳动者所得高出太多。没有内在的理由认为这种程度的不平等无法持续下去，但是在现代历史上这种情况从未真正能得到持续。这种不平等现象所产生的 社会压力 非常明显地表现出来，正在加剧和转移。

私营企业机构绝大多数认为自己比政府的研究和开发资本的能力更强。但是，审视一下过去一个世纪可追溯的 国家资助的创新 ，就会表明，事实并非如此。我想总有一天，我们会认为这种非黑即白的结论是愚蠢的。中国空前的经济增长和惊人的技术进步，应促使西方人自我反省。而到目前为止，西方还没有这种反思。我能想象，未来可能被迫接受这种反省。也许突如其来，令人措手不及。

实际上，我可以想象得出很多事情。我可以想象几乎所有的事物，当然，除了那些我从未想到的事物。那些是未知的未知，黑天鹅。

在我的一生中，还没有哪一次 黑天鹅 能够逆转人类的进步，更不用说市场了。黑天鹅的影响无论如何都不会持续很久。2008 年金融海啸中雷曼兄弟的破产不是黑天鹅。我在雷曼工作了 7 年，期间绝大多数时间都在想象这家公司突然倒闭的场景。

今天的全球新冠疫情也不是黑天鹅，这几乎是可以肯定的，尽管其结束的日期未知。黑天鹅通常宏伟壮观，与魔术难以区分——互联网、智能手机、云计算、量子纠缠。大风险偏向上行，并经常出现。这就是为什么我们人类不再生活在洞穴中的原因。然而，我们的想象力会周期性地 随着大灾变而疯狂 。我想这一点永远不会改变。

这就是我投资的原因。投资主要在于识别 宏观大趋势 。当前，近几十年来的两个主要趋势显而易见：惊人的 技术进步 和不断深化的全球贸易。如果没有前者，后者不可能成真。两者共同的影响使世界永远发生了变化，以之前不可想象的方式将近 80 亿人口 彼此联系起来，从而可以即时交换信息、思想和全新的协作形式。不仅如此，这种进步还使每个好奇的人每天醒来都能接触到集体发现和知识。

当然还存在其它趋势。人口增长以势不可挡之势趋于放缓。在发达经济体中，开始迈向 老龄社会。首先是日本，之后是欧洲，中国也进入这一趋势。这些趋势以复杂的方式相互作用，产生了 通货紧缩 的环境，自然有利于资本所有者而非劳动者。各国政府大多无视这种日益加剧的不平衡及其具有腐蚀性的社会后果。实际上，他们实施的政策扩大了这一问题：每次面对经济中断的局面，各国政府采用降低利率、增加债务、增加杠杆率的政策来扭转颓势，这推高了资产价格， 加剧了不平等 现象。

这一过程是具有 反身性 的，因为每次危机都需要更激进的货币刺激，而货币刺激本身本身就是造成经济脆弱性的原因。这种刺激的工作机制是将需求从未来拉到现在，因此不需要任何想象力就可以预见：该过程最终是 寅吃卯粮 。

这一行径在 2020 年初的经济萧条期间达到了终点。作为回应，西方政府开始采取新形式的政策刺激措施，发行数量空前的债券，然后用其中央银行创造的资金购买这些债券。

学习经济史的学生清楚，当政府打算将其 借入的货币贬值 时，会实施这种熟悉的政策组合。政府以这种手段能够减轻自己所承受的债务负担。这是对困境的非常合理的晚周期反应，在整个历史长河中，已经尝试了无数次。我可以想象，这次至少在一段时间内会更加顺畅。但是，作为以概率调整为基础进行决策的投资者，这绝对不是确定投资组合的方式，尤其是传统资产价格打折扣的情况。

我因此将投资目光投向 数字资产 。

货币 是一种幻想，也许是世界上 最大的幻想 。出于欲望和必要性，我们屈从于这种催眠。没有钱，我们不知所措。尽管我们坚持其所谓的永久性，但快速回顾一下历史就能知道，货币其实是黄粱一梦 。

事实上， 美联储 的理事们已经表示，他们打算永久性地以每年 2% 的通胀率来降低其价值。从 2008 年的全球金融危机到 2020 年的经济崩溃之间，也就是短短的十二年间，他们未能实现以既定步伐贬值美元的既定目标。失败的原因不是因为缺乏尝试，而是对货币真正含义的误解。

货币并非真实，从来也不真实。是我们对货币的意义的 集体信念 ，赋予了货币真正的价值。甚至黄金都不是真正的货币形式。但是数千年来，人们一直对这种无用的黄色金属作为一种价值存储抱有集体信念，有时甚至也将其视为一种 交换媒介 。自然，其他同样没用的东西也可以达到目的。但是黄金是 稀缺的 ，出于我们可能永远无法完全理解的原因，我们对黄金投入了集体信念。即使如此，我们每年仍在开采更多黄金。随着时间的流逝，其开采速度不断提高，供应增加，因此其价值每年永久贬值 1%-2% 。随着开采技术的进步，这一步伐会加快。全球在 2005 年生产了 2,470 吨黄金， 2019 年则生产了 3,300 吨黄金。用不了几十年时间，我们肯定会从小行星中开采黄金。

比特币 2009 年神秘地出现了。一只黑天鹅。结合在一起形成比特币区块链的各项技术，并不是特别新颖或那么引人注目。但是，就像所有黑天鹅一样，它们共同构成了 革命性的未来 。

有些人很早就认识了比特币，并投身于这一事业中。其他人则入场下注并获利。一些人买入并持有，成为百万富翁、亿万富翁。我一度认为，各国政府不太可能让比特币长期存在，因为政府绝不可能放弃 铸币权 ，取而代之的是，政府将采用某一种数字形式的货币，使其成为占据主导地位的货币，然后销毁最初发展了数字货币形态的 私人系统 。

不过世间万物都并非绝对，因此总存在一定的可能性：比特币和其后的数字资产被允许共存于 数字美元 的世界中。最初这条路显得极为狭窄。随着时间的流逝，会逐渐变得更宽广。 比特币 和以太坊 的广泛采用，以及迅速发展区块链生态系统的创新型企业，使政府更难以破坏这些 私有系统 。人们越来越容易会想象出一个世界，其中比特币及其它数字货币可以与数字美元一起繁荣发展，以目前难以想象的方式彻底颠覆金融。

允许这种情况的出现，符合我们的国家利益。美国应该拥抱和鼓励这一愿景，并以身作则，引领世界。

但万事皆有风险。这些资产面临的风险不仅仅是政府要摧毁它们。其结构中 未知的缺陷 也有可能导致失败，从而动摇人们对其价值的信念。或者大规模的盗窃事件也会引发足够的警惕，使投资者放弃相关的资产类别。甚至可能新的数字资产很容易创建，意味着我们将无法将集体信念集中于任何一种数字资产，而留下许多价值很小的资产。

我可以想象，所有这些风险都会显现出来，尽管由于数字资产最有趣的特征之一—— 反身性 ，每种情况下风险都会趋于减少。

目前多数人仍认为数字资产一文不值。他们也并没有错。总体而言，数字资产的创建就像美联储用数字美元向银行授信一样容易，也就是说，可以 毫无成本 地无限量地创建数字资产。但是想象一下，如果要选择一种或两种数字资产作为我们集体信仰的对象，就像曾经从元素周期表中挑选出黄金和白银一样。

现在想象一下：与黄金和白银不同的是，这些数字资产的 供给封顶 ，而且是无限法币世界中独一无二的此类对象。不难想象，这些资产将变得非常有价值。

比特币不存在价值参考。这一特质本身就让比特币显得独一无二。比特币无论其价格涨跌如何，其生产步伐都按照预定的路径进行，每四年减半，直到 2140 年 挖出 2100 万个比特币中的最后一个。

而现实世界中，当黄金价格突然上涨时，其产量就会增加。石油、铜、住宅、股票、债券以及无限宇宙中的所有事物也是如此。而当比特币价格上涨 10 倍或 100 倍，其 产量不会增加 。在当今这个颠倒的世界中，创造了更引人入胜的颠倒：一种供应封顶但不存在内在价值的资产，仅仅凭借我们的想象，就可能会变得无价。

我可以想象人们最初是如何形成对黄金价值的信仰的。黄金独特的颜色、密度和可锻性，使人们能够用手掌握它，相信其 真实性 。真实的信念必须反复、不懈、无情地经受住考验，并且每次都能幸免于难。在各国的文化中，古代的伟大故事都是出于某种原因 探索信仰 ，核心的价值探索是我们究竟是谁。这是基础元素，没有它，人类就陷入迷茫。区块链技术为人类提供了一种方法，让人们建立 对新系统的信心 ，而直到最近这种新系统仍是无法想象的。这一新系统超乎寻常，驻留在云端，并随着我们与云的交互越来越多而变得越来越强大、越来越有韧性。随着这些愿景成真，它变得越来越有价值。这反过来又吸引了更多的人参与其中。

随着人们与这样一个新颖的系统互动时，系统的弱点自然就会暴露出来。人们的信仰开始动摇，有些人离开了。但是其他人则贡献了才智和投资，致力于 改进系统 ；存储方式变得更加安全，代码更扎实，不信任的参与者被删除，良币驱逐劣币，用例不断扩展。当这些力量以无限复杂的方式相互作用时，我们对系统的信心上升，推动其数字资产价格上行。

价格有时变得疯狂。自从比特币出现以来，价格的疯狂涨跌已经发生了六次。比特币从每次的疯涨 / 大跌中恢复过来，变得越来越强大、 更具韧性 。在每个周期中，比特币都吸引了更多聪明和雄心勃勃的企业家，他们将比特币与以太坊视为构成货币、金融未来的技术平台，还认为会创造出我们目前尚无法想象的美好事物。

随着人们将精力投入到这个新系统中，比特币的承诺远远超出了数字货币的简单范围。这吸引了新的投资者、创新者 ，而且每增加一个，政府破坏该体系的难度就会增加。相反，鼓励这项新技术与数字美元共存的动机越来越大。随着投资者观察到这些趋势出现，就会更愿意投资，并且投资越多，政府将其 拆除的难度 也变得更大。这个过程也是具备反身性的。这在当今这个颠倒的世界中又造成了一次巨大的颠倒：这种没有内在价值的资产变得 越来越安全 ，其价格上涨幅度越来越大。

这让我回到投资问题的思考中，即考虑风险与回报、评估许多可能结果的可能性以及实现目标的无数途径。但好的投资还涉及构建周到的投资组合。今天占主导地位的投资组合结构是 高价值风险资产 与 负收益的无风险资产 相结合，而长期趋势和政策选择使这种主流配置极易遭受单一风险——通货膨胀。另外，投资者头寸组合最容易受到政府积极制造的精确结果的影响。

当前的主流投资组合包括 股票 和 债券 。债券当前的收益率低于人类历史上任何时候。股票市盈率接近历史最高点。因此在当今世界中，投资者必须获得 7% 的年回报率才能避免破产，而他们利用投资杠杆，扩大了收益和损失。不幸的是，以这种收益率计算，在衰退期，债券收益不太可能抵消股票损失。在通胀期，债券会遭受损失，而历史经验告诉我们， 债券损失 接下来会带来股票损失。在伴随通胀的 衰退期 ，证券投资损失将会是灾难性的。多数人无法想象这一切。但这并不像想象的那么难。当人们对法币失去信心时，就会发生通胀衰退 （滞胀） 。

在过去十多年未采取制造通胀政策的情况下，各国政府最近出现戏剧性的转变，以前所未有的规模进行了货币 / 财政刺激。 全球疫情 为政客暂时支持这一新的政策范式提供了催化剂。但是，这种规模的货币 / 财政刺激很难逆转。如前所述，这种刺激每次伴随着 货币贬值 。赌这种政策失败是不明智的。即使深陷分裂的美国政府采用了新的紧缩政策，导致了另一场经济崩溃，但要求更激进的货币贬值行动的呼吁将立即重现。而且力度更大。

信念 并不是一成不变的东西。它是缓慢、艰巨而突然丢失的。因此，很可能在一段时间内，现行政策看起来是适当的，甚至是审慎的。我可以很容易想象出这一局面，想象相反局面一样容易。但是更长期的趋势很难想象，因为政府不受货币 / 财政政策协调的约束，如果更激进的政策刺激措施长期未能达到通胀目标，那会怎么样？将数字资产添加到投资组合中的吸引力就在于，它们有助于缓解这种 货币贬值风险 ，而无需在静观其变时遭遇负的收益。

但数字资产不仅有助于减轻投资组合中的 下行风险 ，还可以让人们接触人类最新「 黑天鹅 」的愿景承诺，即这项新生技术刚刚开始的重塑货币旅程。那是当今颠倒世界的最后一次颠倒，因为只有在这样一个奇怪的时刻，才能对人类更光明的未来作出高凸性的看涨押注，同时保证不会因为我们管理不善而让投资者您面临严重后果。

随着每一天的流逝，世界上 最聪明的人 中，越来越多的人为这项工作投入贡献，而这些工作总体上增强了人们对这些新数字系统的信心。这些人在从未谋面、从不知道彼此姓名、所处方位或无需共同语言的情况下展开这些协作。他们共享的是一个 共同的信念 。他们以几年前根本不可能的方式进行合作，改进了支持这些资产的代码，构建了将这些系统与现有财务参与者集成在一起的架构和接口，同时创建新产品、新功能。而且在比特币和以太坊等资产之上构建了 第二层 L2 应用 ，以改善公链的功能、速度、效率和可用性。这确保未来数字资产创新将前赴后继地出现，明天看起来比今天更好。

我们都试图想象某一资产可以上升到多高，可以下跌到多深。后者很容易。理论上讲，每种数字资产 都可能归零 ，尽管极难想象会集体出现这种情形。不难想象的是，在一个可以无限创造法币的世界中，这些数字资产的实际用途不断增加的情况下，其价值可以上升很多、很多倍。比特币的价值肯定 可以超过黄金 。拥有这些资产将成为未来的立足之本，因为我们对金融中介及其与中心化政策的关系的一切认知，都将以我们无法预见的方式发生变化。长期持有这些资产会让我们自己与技术进步 和 货币贬值 的宏观大趋势保持步调一致，而这两种趋势似乎都在加速。当然，这一切将导致怎样的未来以及产生怎样的估值，将由我们的 集体想象力 决定。

我们在 5 月份的 致投资者邮件 中深入探讨了比特币减半的话题，当时比特币的区块奖励刚刚减半。那个时候，我们这样写到：

「过去两周比特币价格走势大体上波澜不惊，一些评论认为比特币区块奖励减半已经发生，但是却没有从中赚到钱。因此我们强调，比特币区块奖励减半是一件大事，其影响可能需要等待数年时间才能展现出来。一般来说，在区块奖励减半之前的 1.3 年时间里，市场可能会出现低估，平均来看，市场出现高峰的时间可能会在区块奖励减半发生之后的 1.2 年左右，这样一个完全的周期耗时可能需要两年半左右。」

现在，「减半」效应正在发生——完全符我们的预测。

长话短说，

「减半」会产生巨大影响——但是，往往需要花费一两年年时间才能看到减半对整个市场到底产生了什么影响。

在去年四月份致投资人的信中，我们给出过一些预测，现在看来那些预测基本上和实际情况相吻合。我们的分析基于对比比特币相对于流通量的供应 / 流量减少趋势做出，对每次区块奖励减半发生时对比一次，同时还会评估减半对比特币价格产生的后续影响（下面会有完整分析）。

在我们去年四月发布的投资人信中，我们预测如果比特币经历了历史性的「stock-to-flow」影响，那么之后每个月，比特币价格会按照以下路径反弹：

虽然经历了几个月时间的缓慢变动，但目前比特币的价格变动基本上还算符合预期。所以问题是：比特币会在 2021 年 8 月 1 日之前达到 115,212 美元吗？

对于比特币是不是会在 2021 年 8 月 1 日达到 115,212 美元，我可没说要把自己全部家当押注在这件事上，但我觉得真的有可能发生，我们正朝着正确的方向前进。

— 2021 年 1 月 8 日，Pantera Capital 联席首席投资官兼首席执行官 Dan Morehead 接受 Fox Business 采访时如是说

当每个人都在问比特币「减半」效应是否已经完全体现在当前价格中时，我会提醒他们记住 2020 年 5 月的投资人电话会议上，加密货币交易所 Kraken 首席执行官 Jesse Powell 做出的精彩回应：

提问 : 比特币减半效应是否已经体现到价格中了？

回答：我不认为比特币会自己给自己定价。

— Jesse Powell, 比特币减半电话会议 , May 12 2020

至少从目前来看，比特币的价格似乎还没有体现出供需失衡的问题。当前我们仍处于 10 年指数复合回报趋势线下方，当前比特币价格低于此前我们的预测。美联储在疯狂印钞，摩根士丹利（Morgan Stanley）购买了商业智能软件巨头微策略（MicroStrategy）公司 10％的股份。感觉上，减半效应并未在比特币价格上完全体现。

比特币减半的背景

比特币协议的货币供应函数恰恰是量化宽松政策截然相反的方向。现在，大约每隔 10 分钟会产出 6.25 枚比特币。在比特币上，我们看不到「Greenspan put。（链闻注：Greenspan put 是一个市场俚语，指的是前美联储主席格林斯潘针对防止市场大幅持续下跌而采取的行动，比如降息，以避免投资者产生避险心理而阻碍美国经济增长。）现在，对于比特币来说，雷打不动的一件事是：每 10 分钟产出 6.25 枚比特币。

每隔四年，比特币区块奖励就会减半——直到 2140 年，2100 万枚比特币被全部挖出。

比特币供应量和代币分配规则完全基于数学原则，设计原理透明且可预测。

「比特币的总供应量为 2100 万枚，当区块生成后，比特币会分发给网络节点，每四年比特币区块奖励会减少一边。第一个四年为 10,500,000 枚；第二个四年为 5,250,000 枚；第三个四年为 2,625,000 枚；第四个四年为 1,313,500 枚……」

— 中本聪，加密邮件列表，2009 年 1 月 8 日。

比特币减半的价格影响

比特币区块奖励减半，币价就会飙升。正如我们在最近给投资人信中所描述的那样，减半事件对比特币价格产生影响是有道理的，因为如果供应量减少一半（尤其是在市场需求激增的情况下），就会出现供应量短缺问题，价格势必会急剧上涨，这样才能刺激那些持有比特币的人抛售。

下图展示了此前三次比特币区块奖励减半之前、以及之后的比特币价格走势。

从历史数据来看，在减半之前，比特币价格触底平均时间为 459 天，然后价格会逐渐攀升，直到减半临近，然后暴涨。从减半发生之后到进入牛市，这段周期的平均时间大约为 446 天。

在这个周期中，减半之前市场处于低谷的时间实际上会达到 514 天之久，我们按照这个范围估算并做出判断：如果历史重演，比特币价格会在 2021 年 8 月达到顶峰。

STOCK-TO-FLOW 模型预测

我们研究分析比特币区块奖励减半的框架，其实是研究每次减半「stock-to-flow」比率变化，然后将研究结果延伸到后续的减半事件中。第一次比特币区块奖励减半，占到了总供应量的 15%，这不仅会对供应量产生巨大影响，对价格也会产生巨大影响。

随后的比特币区块奖励减半对价格影响可能会逐渐减小，因为上一次区块奖励减半后的供应量与下一次区块奖励减半后的供应量之比会不断减少。下图展示了此前每次比特币区块奖励减半之前的供应量，以及每次比特币区块奖励减半之后供应量的百分比变化。

第二次比特币区块奖励减半，供应量仅是第一次减半的三分之一，这个现象非常有趣，因为这次减半对价格上涨幅度的影响刚好也是三分之一。

如果我们将这种变化趋势推算到 2020 年发生的比特币区块奖励减半事件上，那么：

这次比特币供应量的减少幅度仅为 2016 年的 40%。倘若这种关系成立，则意味着比特币价格上浮幅度也为之前的 40%——所以我们预计比特币会在 2021 年 8 月达到 115,212 美元的价格峰值。

我意识到，可能有些人会觉得这种价格预测会很可笑。但是你们知道吗？我们成立比特币基金 Pantera Bitcoin Fund 的时候，比特币价格只有 65 美元，但当时我们大胆预测比特币价格会达到 5000 美元，结果市场上同样有许多人觉得这种预测十分荒谬。

马克·吐温曾说过这样一句话：历史不会重演，但总有惊人的相似——我们觉得，比特币价格上涨的可能性远大于 50%，并且幅度会很大。

接下来，我一起来看看2020区块链的推特上比特币大事件：

“比特币价格会在2020年达到40000美金”

2019年最后一个月，前高盛合伙人SpartanBlock在推特上做了一个2020年加密货币十大预测，其中第一项就是比特币价格会在2020年达到4万美金，原因是是比特币区块减半会带来供给紧缩。

1月

#动荡开始，比特币蓄力开始#

@Rhythmtrader

“持有一个或一个以上比特币的地址增长了近11％”

知名交易员Rhythm在推文中表示，自去年以来，持有一个或一个以上比特币的地址增长了近11％，从总数的707,000增至784,000。自2015年初以来，这一数字已增长了一倍以上。比特币变得越来越分散，这是比特币零售购买者增长的表现。

@AshAEgan

“2020将是疯狂的一年”

1月24日，风险投资公司Accomplice合伙人Ash Egan在推文中披露约20亿美金的未宣布资金流入美国加密货币基金。基金分布在3个大型基金（规模超过3亿美金）、4个大型基金（规模在1亿-3亿美金）和4个小于1亿美金的基金。2020年将是疯狂的一年。

@PlanB

“比特币是一头异兽”

1月24日，知名机构PlanB发布了一张图，显示BTC风险收益与亚马逊股票，美国债券，黄金和标准普尔500指数的关系，显示比特币作为一项投资其在行为和表现的与众不同。在2000年，亚马逊遭受了巨大损失，即便是后来上演了其享有盛誉的复苏，但至今仍远低于比特币的风险回报率。PlanB认为亚马逊的风险收益“更加接近正常水平”。

@Glassnode

“有2310万实体持有比特币。活跃比特币实体的数量占活跃比特币地址的33%。”

1月28日，专业研究机构Glassnode在Twitter上发布了一则报告，显示有2310万实体持有比特币。活跃比特币实体的数量占活跃比特币地址的33%。同时统计了当前7个最大的比特币实体，分别是Coinbase (983,800 BTC), 火币(369,100 BTC), 币安(240,700 BTC), Bitfinex (214,600 BTC), Bitstamp (165,400 BTC), Kraken (132,100 BTC), 和Bittrex (118,100 BTC)，占据比特币流通量的13%。

@Glassnode

“多年来，比特币的采用一直非常健康且持续”

据Glassnode统计，自比特币诞生以来，实体一直保持净正增长。在2019年，平均每天有11,300个实体加入比特币网络。这表明多年来，比特币的采用一直非常健康且持续。

@Thomas Lee

“2020年初至今回报率达26%，超过黄金”

“比特币正在进入牛市，2020年很可能是比特币之年”

据Fundstrat联创人Thomas Lee公布的数据显示比特币2020年初至今回报率达26%，超过黄金，可以说，比特币被视为比黄金更好的“避险天堂”。黄金上涨了3％，而比特币上涨了26％。数据显示，比特币2019年回报率为92.2%，黄金为18.3%。

同时， Fundstrat联创人Thomas Lee 认为比特币正进入牛市，原因在于比特币以1/27的价格重新回到其200天移动均线上方，这是一个积极的里程碑，并增强了2020年成为 BTC之年的可能性。此前每当BTC> 200天移动均线时，有80%的可能性就已经进入牛市了。

@ Alex Krüger

“随着市场的成熟，比特币正在成为一种宏观资产”

经济学家、交易员Alex Krüger在分析2020年年初比特币与全球新冠关系，确认比特币到底是risk-on资产（risk-on情形：投资者有高风险偏好，抬高资产价格。例如股票）交易，还是risk-off资产（risk-off情形：投资者规避风险，出售资产降低资产价格。例如黄金、债券），认为其具有一定的延迟性，直到第三轮恐慌时其价格才出现下跌。最后他认为随着市场的成熟，比特币正在成为一种宏观资产，也就是说与全球形势与经济走向越来越形成双向的影响。

@ Glassnode

“被囤比特币数量急剧增加，比特币正在进入牛市”

Glassnode官方推特账号指出，被囤比特币数量正在急剧增加。目前，至少有超过40％的比特币已经有2年未被转移。根据以往的经验，这是新牛市启动的一个重要表现。

2月

#10000美金的牛市会到达哪里？#

@ Jack Dorsey

“Twitter推出比特币专属icon”

2月2日，Twitter推出了一款比特币表情符号，这引发了加密货币圈人士的狂欢。Twitter联合创始人兼首席执行官杰克·多西(Jack Dorsey)首先在Twitter上发布了这一表情符号，并标记了负责字符标准管理的Unicode。

@ Jameson Lopp

“比特币链上交易已超5亿笔”

2月5日，Statoshi联合创始人兼比特币网红开发者Jameson Lopp庆祝比特币链上交易突破5亿笔。

@ PlanB

“2020年-2024年减半周期内，比特币平均价格会突破10万美金”

2月7日，PlanB根据他所创建的著名的S2F模型分析后得出结论：在2020年到2024减半周期内，比特币平均价格会突破10万美金。则是他在更新S2F模型后得出的新结论。

@ Jake Levison

“如果你拥有0.28 BTC，那你可能就是比特币世界里最富有的那1%”

2月18日，Blockworks Group分析师Jake Levison发推表示：如果你拥有 0.28 BTC，那么从统计学上来说，至少可以让你处于比特币世界里最富有的1%。

@ James Todaro

“就交易量加权平均价格而言，2020年是比特币有史以来最好的一年”

2月21日，基金合作伙伴James Todaro在2月21日在Twitter上分享了BTC交易量和加权平均价格数据表示，就交易量加权平均价格而言，2020年是比特币有史以来最好的一年。 交易量加权平均值根据交易的比率计算一定时期内的比特币价格，数据显示到2020年，BTC / USD的平均价格为9,120美元。这甚至高于2017年，当时这对货币对达到其历史新高20,000美元。

@ CryptoKea

“我们还有570天的比特币牛市摆在我们面前”

2月22日，通过分析比特币的牛市周期，研究机构CryptoKea称，比特币将持续增长约570天。尽管上周市场下跌了8％，但2020年以比特币的强势为特征。年初至今，BTC价格已上涨近35％。CryptoKea解释说：在最近两个比特币牛市周期中，价格的最低点和最高点在减半的日期前后波动几乎相等。如果这种关系能够成立，那么我们还有570多天的牛市摆在我们面前，周期顶部将在2021年9月左右出现。

3月

#2020年你能买到的最便宜的大饼#

@ Joseph Young

“减半来了，只不过不是产量减半，而是价格减半”

3月12日，比特币的黑色星期四时，加密分析师Joseph Young在推特上表示：减半来临了，只不过不是区块奖励减半，而是价格减半了。仅在BitMEX平台上就清算了6.65亿美元的比特币多头。

@ Peter Schiff

“比特币不是10年来表现最差资产，这种安慰不会持续太久了”

同天，比特币批评者Peter Schiff则在Twitter上讽刺，随着比特币跌破6K美元，今年下跌近20％，不过散户可以安心使用比特币，它并不是十年来表现最差的资产。但是以比特币下跌的速度，比特币的这种借口安慰可能不会持续很长时间。”

@ Nouriel Roubini

“加密货币并不能作为一种对冲资产”

3月12日， 末日博士Nouriel Roubini也在推特上表示：“上个月，比特币下跌了33％（其他垃圾币跌了40％+），而美国股市下跌了约20％，今天的跌幅更大。因此，加密货币不仅不能为股票提供对冲。实际上，在风险回避事件中下跌幅度更大。可以说这些垃圾币的对冲价值为零！”

@ PlanB

“比特币预计减半时间的价格为8426美元”

3月13日，存量产出模型S2F的创建者PlanB在Twitter上提到：“比特币在模型值附近的波动性很好”。因此考虑到下一个减半周期的临近，预测价格没有改变。目前的365天平均价格模型预测，在预计减半时间的价格为8426美元。

4月

#BTC的自我修复#

@ V神

“比特币首先是一种P2P现金，其次才是黄金”

4月1日，V神在Twitter上回复了Blockstream员工Zack Voell声称比特币曾经是，现在是而且永远是数字黄金的说法，他指出这种说法自2011年以来发生了变化：“我于2011年加入比特币这片土地，那时我记得一个明显的氛围，即比特币首先是一种P2P现金，其次才是黄金。”

V神认为比特币原本打算用作点对点电子现金，这一观点已为许多人所支持，而中本聪（Satoshi Nakamoto）在2008年发布的比特币白皮书的标题也体现了这一点。实际上，比特币白皮书的第一行内容是：“一种纯粹的点对点版本的电子现金将允许在线付款直接从一方发送到另一方，而无需通过金融机构。”

@ Willy Woo

“比特币近期的跌幅与其五年间12200%的涨幅相比并不那么明显”

4月5日，分析师Willy Woo在其推特上公布了一张图表，图表中对比了过去五年间标普500、黄金以及比特币的价格走势。通过对比发现，过去5年间，比特币价格最高点与最低点相比涨幅达到了12200%。相比较而言，近期比特币的跌幅就不是那么明显了。

@ Bitcoin Jack

“比特币的牛市已经准备就绪，但不会迅猛增长”

4月9日，分析师Bitcoin Jack在Twitter上发布了一张图表，该图表检查了当前市场的移动平均线和斐波那契序列，并将它们与2013-2017年牛市的类似数据进行了比较。许多数据之间存在明显的相似之处。因此，如果这种模式继续下去，那么比特币的价格至少将在接下来的十二个月内呈上涨趋势。所有这些指标都表明牛市即将来临。

值得注意的是，Bitcoin Jack并没有预测比特币价格会出现快速上涨，至少根据加密市场标准不会。相反，他暗示比特币将稳步上升，就像2018年初的上一次牛市一样。不过，这种加密货币可能仍会在几个月内创下历史新高。

@ glassnode

“比特币鲸鱼数量达到两年来最高水平”

4月10日，研究机构glassnode分享了一个图表，表明在新的比特币积累阶段，比特币鲸鱼的数量达到了两年来的最高水平。这似乎在暗示新牛市到来前的准备。

@ Ross Ulbricht

“比特币会持续看跌到3000以下，但这是一次绝佳的购买机会”

4月12日，暗网丝绸之路创始人罗斯·乌布利希Ross Ulbricht通过个人推特表示，BTC可能会保持看跌趋势直到3000美金。在此阶段比特币拥护者们会产生极大的恐慌情绪，也是一次绝佳的购买机会，就像早期的低谷时期一样。

@ Brian Armstrong

“美国公民可能正在用2万亿美元经济刺激的钱购买加密货币”

4月17日，Coinbase首席执行官Brian Armstrong在推特上分享了一张图表，显示了在加密货币交易所购买或存入恰好1200美元的用户数量大幅增长。该图表暗示，美国公民正在使用美国2万亿美元经济刺激的CARES法案的一部分资金购买加密货币。

@ Tyler Durden

“比特币缺乏流动性”

4月30日，著名的比特币鲸鱼J0E007转推了ZeroHedge公司的Tyler Durden的话：“比特币周表显示出竞争币缺乏流动性。这个一个有趣的循环。我希望减半将在经济上摧毁尽可能多的矿工，这样我们就可以真正拥有一个合理的牛市，而不是现在像电影一样的上涨。”

5月

#10000美金BTC的韧性#

@ Bitcoin

“那些声称比特币会死于3800的人现在在哪里？”

5月8日，比特币价格突破一万美金时，推特账号Bitcoin在Twitter上嘲讽此前怀疑并讽刺比特币价格走势的人：“还记得那些声称比特币‘失败’或‘死于”’3800美元的人吗？ 他们现在在哪里？“

@ Jack Dorsey

“现在你可以在CashApp上定投比特币了”

5月19日，Twitter CEO Jack Dorsey在推特表示，其旗下移动支付公司Square的Cash App产品提供了“定投”的选项，可每天或每周进行购买。此次改进或将进一步刺激资金流入Cash App中。据悉，Cash App于2017年11月开始向特定用户开放比特币交易，支持用户购买比特币，且不收取佣金。而据Square收益报告显示，Cash App在2020年第一季度的比特币交易额超3.06亿美元，较2019年第四季度增长了72%。

@ Henrik Andersson

“几年前谁也想不到高盛竟然会去讨论比特币”

6月

#大饼疲软#

@ Peter Schiff

“灰度的投机者的套利行为导致比特币价格看跌”

6月27日消息，黄金支持者、比特币反对人士Peter Schiff在推特上表示，尽管灰度购买了减半以来开采的所有比特币，但比特币价格还是下跌了。这可能表明比特币巨鲸将他们的比特币抛售给了GBTC投机者。这些投机者最终可能会卖掉他们的股票，这导致比特币价格看跌。

7月

#牛市前的小插曲#

@ Obama

“我，Obama，打钱”

7月15日，著名社交网站推特（Twitter）陷入了一场震惊全球的黑客风暴，包括比尔·盖茨、埃隆·马斯克、奥巴马、拜登等知名人士，以及像Coinbase、币安、Coindesk等区块链行业公司的官方Twitter账户全部被黑，并发布了类似的诈骗比特币的信息，截至目前，黑客的账户已收到12.86BTC，其中大部分已被其转移。

8月

#机构：BTC？开始买！#

@ Anthony Pompliano

“2029年底比特币市值将超过黄金”

8月15日，摩根溪联合创始人Anthony Pompliano在Twitter上发表看法，到2029年底，比特币（BTC）的市值将超过黄金。与此同时，CasaHODL联合创始人Jameson Lopp指出，比特币一年的活跃供应量已达到2011年初以来的最低水平。他总结道：“人们不想卖掉他们的比特币。”而据普华永道与资产管理公司Elwood发布的联合报告显示，加密货币对冲基金较2019年增长一倍，目前有超150个活跃的加密对冲基金，其中97%的对冲基金交易了比特币。

9月

#机构：BTC？买买买！#

@ Ronnie Moas

“供需失衡正在加剧，比特币或在2021年涨至28000美元”

9月13日，股票和加密分析师Ronnie Moas发推称，比特币“减半”已经过去四个月了。在过去的几年里，大量的比特币被挤出了市场。供需失衡正在加剧。2021年比特币目标为28000美元。

@ Michael Saylor

“MicroStrategy购买了16796枚比特币”

9月15日，MicroStrategy首席执行官Michael Saylor在推特上证实，该公司在今年夏天早些时候购买了21454枚BTC的基础上，又购买了16796枚BTC，价值约为1.75亿美元。据悉，该公司共购买了38250枚比特币，购买总价为4.25亿美元。该公司此前将购买比特币定位为对冲通胀。MicroStrategy 首席执行官 Michael Saylor 也表示，长期来看，比特币作为硬通货要比黄金更“硬”。

@ glassnode

“每日充值比特币地址数已经翻倍，这和2017年牛市极为相似”

9月23日，区块链追踪和研究机构 glassnode 在Twitter上表示，“目前，每日向交易所充值比特币的地址数相比年初水平已经翻倍。现在每天共有 10 万个地址向交易所发送比特币，而上一次出现类似水平是在 2017 年牛市”。

10月

#机构：买买买#

@Peter Brandt

“大机构的涌入在向比特币市场传递巨大的买入信号”

10月9日资深市场分析师Peter Brandt在推文中说到，比特币市场上将出现巨大的买入信号。原因在于一家全球性企业现在将比特币计入其资产负债表，这是一个重大发展。周线图和日线图都将发出一个巨大的买入信号。因此，除了今年灰度等投资机构对比特币的强力“加码”，以MicroStrategy为代表的上市公司对比特币兴趣的的增长也可能会吸引更多“聪明的钱”进入比特币市场，机构牛开始为比特币价格上涨蓄力。

@Mike Novograt

“比特币的风险每天都在降低”

10月27日，银河数字首席执行官Mike Novograt推文中说到，“从风险调整的角度来看，如今比特币的风险每天都在降低。”

11月

#准备好上车了吗？#

@Tyler Winklevoss

“无论谁当选对比特币都是好事”

11月3日，Gemini 交易所CEO Tyler Winklevoss在Twitter上发表了对于美国大选的看法，他认为无论谁获胜，最后的赢家都是比特币。就连曾认为比特币是“欺诈”的摩根大通银行也改口称“比特币在 2020 年的强劲表现可能会持续下去”。

@Tyler Winklevoss

“比特币已经成为风暴的唯一避难所”

11月6日，Gemini 交易所CEO Tyler Winklevoss认为：“比特币上涨可以被看做是一次人们对政治、政府以及银行（缺乏信任）的全民公投表现”并其他提到美国当前国家债务占GDP的比例已经达到135%，远高于二战时期的121%，比特币已经成为风暴的唯一避难所。

@Michael Sonnenshein

“准备好上车了吗？”

11月13日，全球最大加密资产管理公司灰度（Grayscale Investments）管理主管Michael Sonnenshein发布推文表示，Grayscale团队仅比特币的收入就高达1.15亿美元（7223个BTC）。这位高管列出了11月12日一天进入Grayscale的资金规模。最后他还问到：“准备好上车了吗？”，这被视为牛市的一个信号。

@Mike McGlone

“2021年比特币继续上涨”

11月16日，比特币收回16000美元，彭博Intelligence的高级商品策略师Mike McGlone通过分析比特币与价格历史图标做出了最新的看涨预测。2万美元是比特币达到1万亿美元市值的主要障碍。比特币是黄金的数字版本，但供应量更有限。目前似乎正处于价格发现的早期阶段，并可能在2021年继续上涨。

@Peter Brandt

“当前比特币的价格只是本轮牛市的开始”

11月16日，交易员Peter Brandt在Twitter上分享了比特币牛市特征图标，根据2013年和2017年的牛市行情，当前的价格表现只是本轮牛市的开始。他解释说：“在2015-2017年比特币牛市期间，有9次大幅修正，平均如下：从高位跌落至低位，跌幅为37％，从一个高点到下一个高点需要14周的时间。”

@PlanB

“相比3年前，现在的比特币买家更专业更有视野和hold的决心”

11月18日，在对比2020年市场和2017年牛市时，投资机构PlanB表示BTC此轮暴涨和2017年有一大不同之处：目前大部分卖出的BTC都被进行了冷储存，永不得“再见天日”。同时，相比3年前，现在更多的买家具有专业投资素养、长期的视野以及持仓的决心。

@Brian Armstrong

“美国政府可能要出台监管比特币的政策”

11月26日，感恩节期间Coinbase首席执行官Brian Armstrong在Twitter上称，美国政府将要出台监管比特币的相关政策，导致比特币价格在19000美金后立即下调。

12月

#机构：BTC 20000$？买！#

@CryptoQuant

“Mt.Gox的清偿比特币可能会导致比特币挤兑”

12月8日，区块链数据公司CryptoQuant发推称，Mt. Gox清算赔偿方案的提交截止日期为12月15日，这一事件可能会是一个比特币看跌信号，因为可能会发生挤兑。

@MicroStrategy

“MicroStrategy将6.5亿可转换债券收益押注比特币”

12月12日，MicroStrategy CEO Michael Saylor在推特发布可转换债券细则文章，正式确认了MicroStrategy将发行6.5亿美金可转换债券的净收益用于加密货币投资，这个金额相较于之前的4亿美金计划上涨了2.5亿美金。在外界看来，MicroStrategy此举无异于一场押注比特币未来的豪赌。

而即使是面对着即将出现的门头沟砸盘以及20000美金的比特币。12月16日，灰度比特币信托依然宣布增持3628枚比特币，至此其总持仓量已经接近57万枚比特币。

2021年，1月2日，比特币最高价格突破3万美金。

2021年，1月8日，比特币最高价格突破4万美金。

传奇对冲基金经理 Paul Tudor Jones 提醒投资者应为接下来的「超级通胀时代」做好准备。

Paul Tudor Jones 指出为了应对新冠疫情后的全球经济低迷，各国央行都在「印钱」为债务扩张提供资金，央行的资产负债表都在急剧扩张。

与央行资产负债表迅速扩张相对应的是货币总量的急剧膨胀。美联储的数据显示，美国的 M2 增速已经达到 1981 年以来的最高峰，今年的增速有望达到二战时期的最高水平。

图片来源：Paul Tudor Jones 致投资者信

Jones 认为，受需求缺口影响，通胀在短期内依然可能下降。但从长期看，M2 增长与通胀保持非常稳定的关系，高 M2 增速意味着全球正在进入前所未有的「超级通胀」时代。

在「超级通胀」时代里，许多资产价格将大幅攀升。投资者不应被知识面所束缚，需要学会让市场价格走势指导决策，并试着理解走势。

Jones 给出包括黄金、比特币在内的通胀时期「投资清单」，称最好的利润最大化策略就是拥有涨的最快的资产，投资者应当考虑投资那些首先对全球货币的大幅增长做出反应的资产。

图片来源：Paul Tudor Jones 致投资者信

以下节选自 Paul Tudor Jones 致投资者信，华尔街见闻有所删减。

新冠病毒是一种独一无二的病毒，其在全球范围内引发了独一无二的政策反应。

疫情引发的经济衰退深度和广度是如此之大，以至于决策者实践现代货币理论——大规模财政支出货币化，变得不再有争议。

这种实践在全球范围内以如此快的速度发生，连我这样的市场老兵都感到无言以对：仅自今年 2 月以来，通过量化宽松政策，全球便创造了 3.9 万亿美元的「财富」(占全球 GDP 的 6.6%)。

我们正目睹着巨大的通货膨胀 (Great Monetary Inflation，GMI)——这是前所未有的货币扩张，是发达国家所没有见过的。

图片来源：Paul Tudor Jones 致投资者信

在新冠疫情全球大流行之前，全球债务已经处于非常高的水平。货币扩张正在为更大规模债务提供资金，这暂时没有引发债券市场收益率的反应。

货币扩张的结果是资产价格再膨胀，但巨大的需求缺口将在短期内阻止商品和服务通胀的上涨。

现在的问题在于，对于以修复（大萧条以来最严重）就业危机为任务中心的央行来说，通胀的长期状况是否会依然如此？

有一点可以肯定，受货币扩张影响，许多资产价格将大幅攀升。

那么投资者该怎么做呢 ?

像黄金这样的传统避险资产表现不错，我们预计投资者将继续在这种安全资产中寻求庇护。

我学到的一点经验在于，随着时间的推移，最好的做法是让市场价格走势指导你的投资决策，然后在基本面变得更明显、更容易理解时，试着去理解决策。

通常情况下，市场的走势会与你的预测值不一致。但是请记住，从长期来看，投资盈亏永远是指导投资决策的合理指标。

考虑到这一点，在一个渴望安全资产的世界里，比特币的作用可能会越来越大。

借债成瘾

为了应对经济低迷，全球各个部门的债务都在增加。

除了受分子因素（债务扩张）影响外，分母变小也在推动负债率节节攀升：市场分析预计全球名义 GDP 可能需要至少两年才能恢复到疫情爆发前的水平。

美国国会预算办公室 (Congressional Budget Office) 预计，明年美国政府负债率将达到历史新高，超过二战时期的峰值。

企业债务也在迅速上升，达到创纪录水平。企业正在疯狂发债以弥补现金流的不足。按照这个速度，在未来一年半的时间里，全球经济体的负债率可能会大幅攀升，净增加额度达到 GDP 的 50%。

图片来源：Paul Tudor Jones 致投资者信

「印钞」成瘾

各国央行都在为债务增加提供资金。自 2 月底以来，美联储的资产负债表已经增长了 60%，到今年年底其有望增长一倍以上。

就连原本从未执行量化宽松的央行现在也开动了「印钞机」：加拿大央行 (Bank of Canada) 的资产负债表已经增加了两倍，澳大利亚央行 (Reserve Bank of Australia) 的资产负债表也增加了 43%。

与央行资产负债表迅速扩张相对应的是货币总量的急剧增加。

在美联储上周公布的货币存量数据中，M2 较上年同期增长 18.5%，这是 1981 年以来的最高增速。到今年年底，美国的 M2 的年增长率很可能会攀升到 20% 到 40% 之间。

美国 M2 上一次以如此高的速度增长还是在第二次世界大战期间，当时 M2 的年增长率接近 27%。

图片来源：Paul Tudor Jones 致投资者信

但货币扩张本身并不足以引发通胀，货币扩张的环境背景也很重要。

以债务通缩的典型代表日本为例，其针对财政赤字的货币扩张一直是无效的。当日本采取全面货币扩张政策时，其已经陷入了长期的通货紧缩，通胀预期没有得到有效控制。

自 1999 年以来，日本的 M2 年增长率从未超过 5%。日本银行体系专注于从此前危机中恢复可能与此有很大关系。

而在美国，在 2008 年金融危机后，政府巨额赤字加上美联储大规模「印钞」从未能有效推高通胀。

考虑当下状况，执行货币扩张的环境背景依然很重要。新冠疫情大流行后的复苏可能与 2008 年全球金融危机后的复苏不同。

首先，一场类似于在 2010 年美国中期选举中让茶党 (Tea Party) 崛起的财政紧缩不太可能出现。随着日益扩大的收入不平等滋生出的民粹主义，相反的力量正在发挥作用。

其次，2008 年全球金融危机以银行为中心，危机最终诱发了银行对流动性偏好的转变，这种转变通过政府监管改革得以实施。

但银行对流动性偏好的转变产生了意外的结果：美联储注入市场的大量货币中，只有一小部分在银行体系中被重新借出。银行对流动性的偏好和重建资本缓冲的需要，实际上抵消了货币的乘数效应。

虽然最近货币乘数开始回落，但与 2008 危机不同，银行在新冠疫情危机中更加积极的加入拯救行动：对于潜在的资不抵债的借款人的贷款标准开始放松，潜在的贷款损失准备金也被计提。

本轮危机中，美联储的政策的目的更多的是将流动性直接注入企业和家庭，这在一定程度上保护银行免受损失。

正因如此，金融危机之后货币乘数出现大幅下降的可能性现在更小了。美联储取消存款准备金率理论上意味着现在货币乘数是无限的。

米尔顿·弗里德曼 (Milton Friedman) 有句名言：「无论何时，通胀都是一种货币现象，其根源在于货币数量的快速扩张，而非总产出扩张。」

尽管在短期内，通胀与 M2 增长 (超过实际产出增长) 之间的关系并不稳定，但在较长期内二者关系保持稳定。历史上，在 5 年的时间跨度内，M2 增速与实际产出增速背离的情况只出现过两次：上世纪 70-80 年代和 40 年代末的通胀时期。

图片来源：Paul Tudor Jones 致投资者信

请记住，考虑到需求相对于供应的大幅收缩，预计通胀将在未来几个月下降是合理的。

但新冠疫情复苏阶段的巨额货币过剩最终是否会引发消费者价格通胀？

要回答这个问题，我们需要问，在复苏阶段，美联储有多大的理由能够提高利率，以收回它在衰退期间印出来的钱？

目前的美联储领导层已将在复苏阶段不惜一切代价超额完成通胀目标作为其新的货币政策框架的核心内容。

这是一个有风险的策略。

如果菲利普斯曲线真的是平的，就需要大幅提高利率来控制通胀。但杠杆率过高的经济体并不能很好地消化加息，当最终的加息机会出现时，加息周期可能会被推迟。

此外，考虑到央行独立性不再是一个神圣不可侵犯的问题，我们不能轻易排除央行行长 (由政治人物任命) 与政治人物串通一气的风险。

印钞带来的高负债很难消除，通胀预期未来可能会对这一现实做出反应。在财政主导下，现在的货币扩张可能在下一个周期性上升期间引发通胀。

财政主导是上世纪 30 年代末和 40 年代通胀加剧的关键原因，当时美联储采取了强硬手段，将利率维持在低位，并在经济复苏阶段之后将国债发行货币化。

其他一些因素也在加剧人们对通胀抬头的担忧：新冠疫情大流行暴露了全球相互依存固有的脆弱性，并加剧了国际间的紧张关系。当全球供应链的崩溃影响到商品价格时，因全球化产生的 20 年的通货紧缩可能就此结束。

大通膨时代的投资机会

考虑到现在货币扩张的背景，这里有一个方法来驾驭这些非常时期的政策行动。

以下是一份通胀对冲的清单，除了一些传统对冲工具外，新的工具也被纳入，以挑选出对货币扩张反应最好的资产。

下面是在一系列通胀时期价格走势表现良好的资产：

黄金——2500 年的价值储存手段；

美债收益率曲线——从历史上看，它是抵御滞涨或通膨的有力武器。我们选择做多 2 年期国债及做空 30 年国债的组合；

纳斯达克 100 指数——过去十年发生的事件表明，量化宽松政策可以迅速渗透到股票市场；

比特币——下文对此进行讨论；

美股周期股票 (多头)/ 美股防御股票 (空头)——历史上商品通胀时期的重要投资组合；

澳元 / 美元——做多商品出口国汇率做空商品进口国汇率；

通货膨胀保值债券（Treasury Inflation-Protected Securities，简称 TIPS）——与 CPI 指数挂钩以防止通货膨胀的债券；

高盛商品指数（Goldman Sachs Commodity Index GSCI）——一篮子 24 种商品，反映全球经济增长的基础；

摩根大通新兴市场货币指数（JPM Emerging Market Currency Index）——从历史上看，在全球经济增长处于高位、通胀压力不断积聚的情况下，新兴市场货币表现相当不错。

考虑到我们的目标是在大通胀时期投资价格攀升最快的资产，以下这张表反映了上述资产在短期、中期和长期的平均表现，资产的最终回报经过波动率调整。

图片来源：Paul Tudor Jones 致投资者信

从表格中可以看出，黄金显然是「通胀竞赛」的赢家。排在第二位的是美国 2—30 年期的美债收益率曲线。排在第三位的是纳斯达克 100 指数。排在第四位的是比特币——是的，比特币。在 4 月的最后一天，比特币的交易量达到 180 亿美元，无论以何种标准衡量，它都是一种「新兴」资产类别。

当然受油价暴跌影响，高盛大宗商品指数 (Goldman Sachs Commodity Index) 的资产回报则表现不佳。

有一件事引起了我的兴趣，那就是比特币。我不是投资加密货币的典型投资者。我不是千禧一代 (加密货币在那一代人中非常流行)，而是婴儿潮一代 (baby boomer)。我希望抓住机会，同时在不断变化的环境中保护自己的资金。

要做到这一点，一种方法是确保投资于那些首先对全球货币的大幅增长做出反应的资产。

鉴于比特币在最近的时间框架内具有正回报，因此有必要对其进行更深入的研究。我在 2017 年确实有过一些使用它的经验，在我的个人账户中有少量仓位。

令人惊讶的是，我把我的初始投资翻了一倍，并在比特币价格接近顶部的时候离开。

但货币的持续扩张让我两年半来首次重新审视比特币作为一种可投资资产的地位。

它属于价值储存的范畴，并且具有半交易性质的附加好处；比特币交易平均需要 60 分钟左右完成，这使得它「接近货币」；它与金融资产、黄金和法定货币等其他价值储存手段，以及艺术品、宝石和土地等流动性较差的手段竞争。

每个投资者面临的问题都是：「10 年后的赢家是谁 ?」

说到底，最好的利润最大化策略就是拥有涨的最快的资产。不要被知识面所束缚，如果非要我预测，我会押注比特币。